不追热点不买酒 成长风格基金如何连续六年保持优异业绩?

原标题:不追热点不买酒,一只成长风格基金是如何连续六年保持优异业绩的?

来源:小5论基

众所周知,主动型基金都是做相对收益的,而其中最重要的一个相对收益标准就是沪深300指数,这是因为,沪深300指数作为沪深两市最具代表性的指数,一方面市场上绝大部分的主动型基金都是以沪深300指数作为业绩比较基准的,另一方面即便是那些以上证50、中证500或者中证800为业绩比较基准的基金,也常常会被投资者拿来和沪深300指数作比较。

整个基金市场最直击灵魂的一个提问莫过于:今年,你跑赢沪深300指数了么?

正好最近我在整理一些过往的基金数据,我发现跑赢沪深300指数一年两年的还是挺容易的,不过要连续跑赢三年五年的就开始变得不容易了,而要连续六年(2015年到2020年)跑赢沪深300指数,并且期间基金经理还不换人的,这样的主动型基金全市场不到20只。

而这其中,从2014年10月25日便开始管理景顺长城优选的基金经理杨锐文,引起了我的重点关注。

从上表中可以看出,2015年到2020年,不管市场如何涨跌,景顺长城优选每年都是妥妥地跑赢基准和沪深300指数。

能连续六年跑赢基准和沪深300指数自然是一件不容易的事情,不过杨锐文能引起我的重点关注并不仅限于此,因为在这些连续六年跑赢沪深300指数的主动型基金中,绝大部分的基金都是偏价值风格或者均衡风格,或者还有一些是偏消费且常年重仓白酒的基金,像杨锐文这样不追热点不买酒的成长风格基金几乎没有。

这一点除了显得与众不同之外,在当前市场严重分化,“好的很贵,便宜的又大多不好”的大背景之下显得尤为重要(大家可以细想一下为什么)。

我贴一段来自他四季报的话给大家做个启发:

或许这也是我虽然在去年5月份的时候讲过杨锐文,但时至今日依然觉得有必要再讲一次杨锐文的最大原因之一。

另一大原因则来自他在去年10月份发布的一份被称为“史上最走心”的基金季报。

在这份长达4385字的三季报中(竟然比我的常规文章还长),除了季报常规的报告期内基金投资策略和运作分析之外,他还花了将近两页的大篇幅对自己的投资方法论做了详细的叙述,同时还回应了部分投资者的质疑,并说明关于不同基金的策略定位,以及对市场的展望。

不仅如此,在今年一月份发布的2020年四季报中,他继续“走心”用将近5000字的篇幅阐述并讨论了自己的投资,包括市场机会以及他的应对方式,投资中的犯错,基金的策略容量,以及对未来市场的展望(基于三季报的详细版本)。

他这种和投资者敞开心扉谈投资的举动,除了能让投资者体会到“走心”之外,更是让我这样研究基金的人如获至宝。

不瞒大家说,他的这两份季报我看过不下五遍,受益匪浅,在对他的投资有了更深入的理解之后,对于如何使用他的基金也让我有了更加清晰的方向,同时买入之后也会有更加坚定的持有信心。

杨锐文不仅是非常走心的基金经理,同时还是相当勤奋的基金经理。

在他2014年10月正式管理公募基金之前,他经历过长达6年的行业研究,覆盖大宗商品、电力设备、新能源、消费、公用事业、环保、家电、TMT等板块。由于涉猎广泛,他在开始管理基金的时候对于A股市场各个行业的认知几乎没有明显的短板。

不仅如此,他最开始担任基金经理的时候依然坚持做一线研究,因为他认为“如果基金经理不亲自去经历第一线,其实没办法做到真正的坚持”。

即便到了现在,他的组合中重仓的个股还是以自己的研究为主,就像他在访谈中说的,买到一个点以上的股票,他就一定要和公司去沟通;而哪怕买的小部分由研究员推荐的股票,他也同样会去进行研究。

一般基金经理是比较少会坚持去做一线研究的,因为做到这一步是非常累人的。

说起来之前网络上曾经流行过一些基金经理的前后对比照,其中杨锐文的灰白头发让人印象深刻,大部分人看到的是调侃,而我看到的则是他十几年如一日坚持一线研究的勤奋。

我记得我之前写他的文章用的标题叫做“聚焦新兴成长的成长股猎手”,这个标题不能说有错,但现在来看,我认为这个标题还不足以体现出他不同于市场上常见的成长风格。

A股市场上主流的成长投资风格有两种:第一种是“趋势增强型”成长风格,基金经理通过寻找市场趋势或行业趋势投资相应的成长龙头股,核心在捕捉市场趋势或行业趋势;第二种是“赛道型”的极致成长投资,基金经理选择一条或多条成长趋势明显的“赛道”押注式投资。

而同样是成长风格,杨锐文不属于上面任何一种风格。

我这里整理了一个景顺长城优选2020年全年四个季度的十大权重股给大家看下:

从上面表格的数据中我们可以读出很多信息的:

首先,他管理的投资组合从市值上来看是多层次的,组合中不仅有市值四千亿以上的股票(红色背景所示),也有市值几百亿的股票(藕色背景所示),甚至还有市值不到百亿的股票(黄色背景所示),投资组合在市值的分布上是非常广泛的。

其次,与很多重仓TMT的科技成长风格基金经理的不同之处在于:

一方面他的成长风格不会集中式的去押注某些行业,而是精选各个细分产业里的龙头公司、相对分散地构建投资组合,通过行业分散来抵御波动。

另一方面,他的换手率比较低,其管理基金(以景顺长城优选为例)的年度换手率远低于国内股票型基金的平均换手率水平。

第三,他管理的投资组合从持仓集中度来看是比较适中的,平均的持仓集中度大概在40%左右,近年来随着规模的增大持仓集中度略有下降。另外,单只个股的权重最大几乎不超过5%。

第四,从我研究基金和基金经理的角度,我发现杨锐文的成长投资还有一个与众不同的点。

他的持仓中很少出现市场上大家耳熟能详的一些所谓“热门股”,反之还经常会出现一些大家没怎么听过的所谓“冷门股”,我认为这是和他的投资定位息息相关的,这个定位叫做“做成长股的价值发现者,从产业趋势中寻找成长股的机会”。

在他看来,成长股之所以叫成长,就是处于未成熟阶段,这个所处的阶段或行业有巨大的成长空间,因此他把二级市场也分成一级市场那样的VC、PE阶段,并且不同于很多人喜欢投在相对成熟期,他会在更早的阶段也就是成长股的早中期就开始投资。

相较于传统的价值投资,杨锐文认为,传统的价值投资更多的是需要审视过去和理解现在,而成长股投资需要洞察未来,因此在传统估值方法之上需要对企业生命力进行定价。

具体而言,他认为可以通过企业管理能力、企业文化、企业自我进化能力和企业是否拥有流畅的决策体系和合理的价值分配体系等进行综合判断。在他看来,具有强大生命力的企业更有可能在未来的竞争中取胜。

简单总结一下,杨锐文的这种基于独立个体生命力评估的多层次投资组合、行业相对分散、持仓集中度比较适中的成长投资,可能在成长股牛市中的表现没有那么的突出,但是其优势在于更为稳健,能持续地跑赢不同风格的市场。

他与众不同的成长投资风格我就先讲到这里。

不过我认为,对于一位风格鲜明的基金经理来说,能够坚守自己的投资风格不漂移更为重要。

这一点在我翻看了他所有公开的季度报告之后得到了答案:他坚守的成长风格从来没有被市场所影响过。

具体来看,如果说他刚接手管理基金就遇到了大牛市(2014年下半年到2015年中)的话,那么之后,他又经历了股灾中成长股从天堂到地狱般的“寸草不生”,以及始于2016年终于2018年末的三年成长股熊市。后视镜来看,当时是成长股非常容易被错杀的阶段。

而他正是因为长期坚守成长风格,以至于我记得他在某次访谈中形容他在这段时期就像“在盐碱地里种庄稼”,当时他作为一名新人基金经理,是“孤独的”,他的选择很难被大众所理解和认同。

不过好在景顺长城的投研文化是相对包容和宽松的,公司注重长期限的考核机制给予了他在熊市中能够保持冷静和从容的缓冲期,这也最终让他在盐碱地里真的种出了庄稼。

上图我以他管理时间最长的景顺长城优选为例(2014年10月25日起开始管理),过去五年收益为118.46%(同期业绩比较基准涨幅为17.66%)业绩非常优秀。

讲到这里我觉得今天的文章就差不多了。

结束本文之前,我还想最后说一句话:请大家好好珍惜像杨锐文这样既走心又勤奋,不追热点也能业绩出众,坚守成长风格还能做好风险控制的成长股猎手。

注释:

杨锐文于2014-10-25开始管理优选混合基金。晨星风险评级为中风险(R3),适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示,优选混合2016-2020各年度收益率分别为:-8.28%、27.72%、-19.64%、47.03%、57.84%,同期基准收益率分别为:-9.90%、6.43%、-20.85%、27.66%、21.43%。陈嘉平曾于2012-01-17 至2015-04-03担任优选混合基金经理。杨锐文于2016-03-15产品成立日起开始管理环保优势基金。晨星风险评级为中高风险(R4),适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示,环保优势2017-2020各年度收益率分别为:33.45%、-20.97%、56.97%、70.41%,同期基准收益率分别为:7.97%、-25.33%、23.34%、32.56%。杨锐文于2019-10-17产品成立日起开始管理创新成长基金。晨星风险评级为中风险(R3),适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示,创新成长2020年度收益率为:67.96%,同期基准收益率为:13.21%。杨锐文于2020-07-25开始管理公司治理基金。晨星风险评级为中高风险(R4),适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示,公司治理2016-2020各年度收益率分别为:-15.81%、31.20%、-14.93%、33.37%、54.47%,同期基准收益率分别为:-8.42%、17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%。鲍无可曾于2014-10-31至2016-01-27、江科宏曾于2015-01-27至2018-09-04、万梦曾于2017-04-01至2019-11-01、徐喻军曾于2017-01-06至2020-07-24担任公司治理基金经理。杨锐文于2020-05-28产品成立日起开始管理成长领航基金。晨星风险评级为中风险(R3),适合稳健型、积极型和激进型投资者。成长领航基金2020-05-28至2020-12-31收益率为:24.65%,同期基准收益率为:17.34%。以上业绩数据截止2020年四季报,杨锐文于2020-09-09产品成立日起开始管理电子信息产业基金。晨星风险评级为中风险(R3),适合稳健型、积极型和激进型投资者。电子信息产业基金成立不满半年,相关业绩不予展示。

风险揭示书

尊敬的投资者:

投资有风险,投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具,其主要功能是分散投资,降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书,充分认识基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。 

根据有关法律法规,景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示:

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型,您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期,也将承担不同程度的风险。一般来说,基金的收益预期越高,您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险,即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十,定期开放基金为百分之二十,中国证监会规定的特殊产品除外)时,您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额,或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示:

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五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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投资人进行投资时,应严格遵守反洗钱相关法规的规定,切实履行反洗钱义务。

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